受下游水产养殖景气度回落影响海大集团三季度经营压力加大

作者:东方证券 陈振志

公司公布3季报,公司前3季度实现营业收入12027.75百万元,同比增长32.73%,前3季度净利润414.16百万元,同比增长31.95%,摊薄每股收益0.54元。其中,第3季度单季实现营业收入5720.22百万元,同比增长16.27%,单季净利润246.60百万元,同比增长21.07%,单季度摊薄每股收益0.32元。

投资要点

受下游水产养殖景气度回落影响,公司3季度的经营压力有所加大。在3季度,不仅生猪等畜禽产品价格持续低迷,而且淡水鱼价格环比也出现了明显的回调。畜禽饲料方面,由于去年行业整体产销量呈现出前低后高的分布状态,因此下半年销量同比增速回落是行业中众多企业共同面临的问题。水产饲料方面,在水产养殖利润明显下滑的情况下,下游养殖户的饲料用量明显减少。正是在上述两个主要因素的影响之下,公司3季度的饲料销量增长欠佳。不过市场此前也已有一定的预期。

目前来看,我们认为上述经营压力问题在明年有望得到明显缓解。我们的判断基于:(1)明年畜禽产品价格有望出现触底回升,并逐渐传导至水产品价格,下游养殖业景气度的回暖有望带动饲料销量回升;(2)明年的饲料销量同比增长基数也将趋于降低;(3)今年全国大部分地区对虾养殖成活率较低的情况具有季节性,预计明年具有改善的空间,从而利于虾料销售业务的改善。

公司3季度的综合毛利率稳中有升。公司前3季度的综合毛利率为10.17%,无论是环比上半年的9.77%,还是同比去年的9.80%,均有所上升。综合毛利率上涨的原因可能在于:(1)水产料和微生态制剂等高毛利业务占比的提升;(2)产品涨价背景下,受益于前期成本较低的原料存货。

财务与估值

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.62、0.85、1.14元,给予公司2013年26倍PE估值,对应目标价22.10元,维持公司买入评级。

风险提示

11月的限售股解禁风险。上游原材料价格风险和下游养殖风险。

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